2022年7月5日，宏观机构Real Vision创始人Raoul Pal与FTX联合创始人兼首席执行官Sam Bankman-Fried就宏观经济环境与加密市场展开深度对话。BlockBeats节选并整理了部分精彩对话内容。
Q：您认为宏观经济环境对加密市场产生了哪些影响？流动性紧缩和美联储政策调整如何作用于风险资产的整体表现？
Sam Bankman-Fried：上个月的混乱并非加密市场独有，整个经济系统都经历了类似冲击——科技等领域过去一年的收益被大幅回吐。这轮动荡最初由美联储超预期的加息引发，但市场惨烈程度与3%利率水平通常带来的影响并不匹配。
只要通胀和流动性担忧持续，资本密集型资产就会首当其冲。与石油等短期资产相比，长期资产的调整更为剧烈。这本质上是系统性经济事件，所有资产都会受损，只是传导路径不同。通胀时期所有资产价格飙升，人们惊叹经济巨变；而一旦美联储收紧政策，数字全线回落，又引发新一轮震撼。
但换个角度看，局面更像是美元计价资产的估值重构。我不想过度解读——这或许只是市场演进中的一段插曲。
Q：在的加密市场环境中，您如何评估救助行动的战略价值？如何平衡资本投入与系统性风险的控制？
Sam Bankman-Fried：市场存在许多错配机会，理想的救助剧本需要大量但有限的资本支持。我们最核心的考量是：在复杂环境下，如何将资金部署在最关键的环节？
加密领域面临的主要是短期流动性危机，而非基本面问题。从投资角度看，这类救助既可能带来回报，更具战略意义的是能阻止危机蔓延——拯救优质企业、保护客户资产，本质上是在阻断系统性风险的传导链条。这不是简单的"一美元换一美元"救助，而是通过精准干预，用较少资本阻止连锁清算的"柏拉图式理想"。
实际操作中，我们更关注救助的杠杆效应：是否能用单次资本支出避免多重危机爆发？比如救助一家具有关键节点的企业，可能阻止整个生态的流动性枯竭。这种系统性风险的防控，远比单纯计算单笔交易的盈亏更重要。
Q：您认为中心化金融（CeFi）领域暴露出哪些结构性风险？透明度不足如何加剧市场危机的传播？
Sam Bankman-Fried：研究暴雷的CeFi公司时会发现，它们普遍缺乏透明度，导致外界难以评估真实风险。以Celsius为例，其问题究竟多严重？无人能给出确切答案。相比之下，DeFi的透明性是一大优势——比如再抵押数量这类关键数据，链上可查且唯一；而CeFi的答案永远是模糊的“可能很多，也可能不是”。这种信息黑洞正是CeFi市场的写照：当人们意识到危机时往往为时已晚，最终只能被动收拾残局。
Q：ETH 质押机制对加密货币市场的风险定价和流动性管理带来了哪些深远影响？如何评估其作为无风险收益率的潜力？
Sam Bankman-Fried：这是个非常有趣的观点。关于无风险利率的定义，我认为在加密货币领域一直存在很大不确定性。它显然不是零，但具体数值波动——有时在20%左右，有时又会出现极端偏离。这种波动很大程度上取决于生态系统中的资本紧缩程度。
实际上，加密货币领域不同来源对无风险利率的定价经常存在显著套利空间，而且很少有人深入思考无风险利率的真正含义。这里存在大量猜测，有些人甚至过度解读了这个概念。
需要明确的是，"无风险"这个概念本身就值得商榷。关键问题在于：在多长时间跨度内无风险？隔夜无风险利率和年度无风险利率可能完全不同。当你需要将资金锁定一年而无法在流动性紧缩时退出时，情况就变得复杂了——这些可不是流动性充裕的国债。当Celsius面临压力时，我们就清楚地看到了质押ETH的流动性困境。
关于stETH的影响，我认为它比大多数人意识到的更为显著。观察stETH与ETH的价格走势图，这显然不像一个有效市场的表现。在很长一段时间里，市场都假设stETH应该围绕ETH价格上下浮动10个基点。但突然之间，市场意识到这个折价率可能不是零，也不需要锚定——结果它在一天内下跌了2%，随后一周内又下跌了2%。这种价格发现过程本身就说明了问题的复杂性。
Q：原生 Web3 移动设备的推出将如何推动加密技术的普及？无缝钱包体验对普通用户进入去中心化金融领域有何重要意义？
Sam Bankman-Fried：原生 Web3 手机将降低普通人进入加密世界的门槛。移动端使用DeFi应用对大多数用户来说过于复杂，而内置的无缝钱包体验将彻底改变这一现状。这不仅是技术上的进步，更是用户体验的革命性突破。
的加密钱包生态过于碎片化——用户不得不为不同功能使用不同钱包，这种模式显然违背了互联网产品的使用逻辑。但令人振奋的是，我们正看到这一局面即将被打破。移动设备的原生整合和Web2的兼容性提升，将成为推动Web3大规模采用的两大关键驱动力。
Q：基于宏观经济环境和市场调整情况，您认为加密市场是否已接近熊市底部区间？哪些因素可能推动市场复苏的启动？
Sam Bankman-Fried：没有特别理由认为我们不在底部区间。虽然不能断言一定处于底部，但必要的市场清算已经发生。如果现在看到风险资产价格出现逆转，我认为这是个好现象。从理论上说，明天就可能成为市场复苏的起点——当然这取决于具体事件的发展。
宏观经济风向确实发生了变化，市场关注点已从通胀转向增长担忧。虽然仍可能出现额外清算，但主要的市场调整已经完成。通常这种转折期会伴随一些波动，然后逐渐趋于稳定。的宏观环境变化方向是正确的，感觉我们已经处于合适的区域。