如果不以大盘涨跌定义牛熊，Crypto市场在本轮周期中的表现与过往截然不同，「深熊论」看起来似乎有些牵强与消极。
加密/传统VC广泛布局，NFT依然点燃着投资者的热情，新技术、新叙事迭起，Web3热浪席卷全球......这些现象表明，币价已不再深刻影响从业者对加密市场的信心。相反，在经历过DeFi、NFT及GameFi热潮后，从业者建设行业的信心更足，对Web3未来更加期待。
MarsBit一直关注加密市场及Web3从业者发展。，我们邀请到了DeFi深耕者dForce创始人杨民道，请他分享对DeFi的思考以及对Web3市场的预判。
杨民道于2013年开始从事加密货币及区块链投资，2014年参与以太坊早期投资，此后陆续参与30多起区块链项目私募。在2019年创立dForce前，他曾在弘毅投资与渣打直投任职，在私募股权、另类投资和风险投资领域拥有超十年经验。
Q：如何评估加密市场的低迷状态及其潜在复苏动力？
杨民道：市场从去年11月开始进入下行通道，低迷主要由两方面因素导致。首先是宏观经济疲软、地缘政治紧张与美联储加息等多重压力叠加，导致整体市场降温。其次是DeFi项目在经历"Summer狂欢"后迎来代币集中释放期，大量Token抛售导致币价承压。这种供需失衡现象与上轮周期中的ICO泡沫颇为相似——新项目获得高估值后，随着投资人解锁抛售，价格支撑逐渐瓦解。
关于市场低迷的持续时间，由于每轮牛熊周期特性不同，很难做出准确预判。虽然以太坊合并等技术进展带来利好，但宏观环境的不确定性仍将使市场在今年维持低迷状态。不过令人鼓舞的是，我们看到GameFi、NFT等新应用场景正在突破纯金融领域的局限，这种多元化发展正是市场最终复苏的关键动力。
Q：对比DeFi发展周期，市场是否已实现基础设施层面的质变突破？
杨民道：与2017/2018周期相比，DeFi确实实现了质变，应用真正落地。但若以2020年为起点，尽管市场涌现出DeFi 1.0、2.0、3.0等概念，本质上仍是1.0阶段的基础协议主导市场。Uniswap的AMM机制深刻影响了DEX市场，两年后它依然稳居龙头；借贷领域也仍是Compound等早期协议占据核心地位。这说明基础设施层尚未发生质变，但其连接性和组合性显著提升。
例如，多链和侧链整合了大量DeFi协议，Uniswap等头部项目已实现多链部署。尽管黑客事件频发，跨链通信技术已比过去成熟许多。这种进步更像是基础设施的完善，而非质变。不过，基础设施的完善可能为质变铺路——下一轮牛市中，我们或许会看到DeFi与NFT、GameFi深度融合，催生全新市场形态。真正的「DeFi质变」，很可能要等到下一轮牛市才会显现。
Q：DeFi市场实际发展轨迹与早期预判存在哪些显著差异？
杨民道：实际发展确实与早期预判有很大不同。虽然我当初就认定DeFi会是重要方向，但它的爆发速度和规模远超预期。最初DeFi市场的总锁仓价值（TVL）还不到10亿美元，后来竟飙升至1600亿美元，增长幅度令人咋舌。不过，市场回调的剧烈程度同样出乎意料——TVL从峰值1600亿骤降至700多亿，这种断崖式下跌的速度之快，在当初也是难以想象的。
Q：作为行业亲历者，您认为DeFi发展周期中哪些认知突破最具价值？
杨民道：回顾DeFi发展历程，我最深刻的认知突破有三点。首先，我严重低估了每个周期的发展势头——2013年入行时没预料到2017年ICO的疯狂；2019年创建借贷项目时，也没想到DeFi会在两年内催生出如此丰富的可组合机制，甚至引发传统金融界和监管机构的关注。
其次，行业呈现明显的螺旋上升特征。虽然市场波动剧烈，但每次回调后的新高都突破了前一轮峰值，这种内生增长力令人振奋。
最关键的突破在于行业验证逻辑的改变。2018年前的市场叙事偏向意识形态，比如非主权货币、自由主义等概念；而2019年后DeFi带来的实际使用价值，真正为行业奠定了可落地的商业场景，这种从理念到价值的转变让整个赛道的前景变得前所未有的明朗。
Q：如何从技术演进与资本推动的双重视角定义Web3的本质特征？
杨民道：Web3这个概念本身就很讨巧，与其纠结如何定义它，不如思考为什么会出现这个概念。最早由波卡创始人提出的Web3其实没有明确定义，真正将其推向市场的是a16z这家风投机构——他们把Web3当作一种公关策略来推广。这背后的逻辑不难理解：过去七八年里，加密货币一直与诈骗、传销、洗钱等负面形象挂钩，a16z需要一个新的叙事来重塑行业形象。
从技术演进来看，Web3的核心主张是数据所有权和代币化。Web1是只读时代，Web2实现了读写功能但数据被平台垄断，而Web3让用户真正掌握自己的数据资产。这种转变意义重大——在Web2时代，Facebook可以随意贩卖用户数据牟利，而用户却无法从中获益。Web3彻底扭转了这种不对等关系。
其实互联网最初的愿景就是去中心化，但早期缺乏金融协议和资产层，导致数据所有权无法实现。如果重新设计互联网，我们会为HTTP协议赋予代币功能。从这个角度看，早期Web3可以理解为"互联网货币化"，随着发展逐渐将金融所有权扩展到所有数据类型。因此Web3的本质，就是通过代币经济实现互联网最初未能完成的去中心化理想。
Q：代币化机制在Web3产品构建中扮演着怎样的双重角色？
杨民道：代币化对Web3产品的影响具有两面性。从积极方面来看，它是Web3产品实现数据和行为所有权金融化的核心手段。以Filecoin为例，这个存储项目通过代币补贴机制，巧妙地解决了早期需要大规模资金投入的基础设施建设问题。这种模式相比Web2时代的VC融资模式更具优势——在Web2中，像ofo这样的项目即便成功，用户也无法分享收益，而Web3项目通过将50%以上代币用于挖矿激励，让用户既成为网络贡献者又成为所有者，实现了更合理的利益分配结构。此外，代币化还改变了市场博弈格局，从Web2的单方博弈转变为多方博弈，因为代币价格的波动性使得交易对手方的关系更加动态。
但代币化也存在明显的负面影响，最突出的就是可能导致产品异化。以STEPN为例，用代币激励跑步本质上扭曲了运动行为的内驱力，变成"有钱就跑，没钱不跑"的功利行为。Axie Infinity这类P2E游戏更是典型，当币价高涨时出现大量打金工厂，币价下跌后用户迅速流失，完全背离了游戏应该"趣味优先"的基本原则。很多GameFi项目面临的问题是玩家为Earn而来，而非为Fun而玩，这种金融属性前置的现象正在改变产品的本质需求。
Q：如何辩证看待中国语境下Web3发展的可能性与现实约束？
杨民道：首先需要重新定义Web3的概念。国际语境下的Web3与国内的理解存在显著差异——比如我们所说的NFT在国内被称为数字藏品。中国语境下的Web3更强调可控性、私有化和强监管特性。在这种高度许可的框架下，基于人民币数字货币构建一个部分开放的金融生态是可能实现的。尽管政策有所收紧，但这种具有中国特色的Web3发展路径仍然具备可行性。
Q：您认为所谓「中国特色Web3」实质上处于怎样的技术演进阶段？
杨民道：这更像是Web2.5阶段——它并非以非许可的形式存在，而更像是一个局域网。这种网络能产生什么产品？很可能与现有的Web2产品没有本质区别。Web3的核心前提是开放网络，如果缺乏开放性，那就只是许可型网络。既然如此，何必非要建设Web3呢？直接沿用现有的Web2生态就好了，支付宝、微信这些产品已经足够好用。所以所谓的"中国特色Web3"，本质上就是的Web2形态，这种情况下确实没有发展Web3的必要性。
Q：如何解读Web3行业精英化趋势及其对市场发展的双重影响？
杨民道：我认为行业精英化是非常积极的现象。一个行业若无法吸引精英人才，往往意味着它在走下坡路。回顾国内顶尖高校毕业生的职业流向变化就能印证这点——从早期的四大会计师事务所，到后来的管理咨询公司，再到投资机构和互联网公司，精英流向始终与行业上升轨迹同步。
加密货币市场的发展历程也体现了这一规律。2013/2014年前行业门槛较低，参与者多是在传统领域缺乏竞争力的人群；2017年后，华尔街团队、高校学者等专业力量开始涌入。以中国投资机构为例，早期可能仅由一两个大户随意组建，如今无论是公链还是DeFi领域，专业机构已成为主流。备受关注的Aptos公链，其核心成员均来自Meta这样的顶尖Web2公司，正是精英化的典型案例。
更深层次看，精英化实质上是话语权的重新分配。就像华尔街精英通过进入美国财政部影响政策制定一样，当行业精英掌握规则制定权，就能通过政策引导红利流向。这种机制也解释了为什么华尔街能保持的游说能力。
此外，精英化意味着更高的机会成本和收入水平。当加密行业能吸引到放弃百万年薪的精英加入时，正说明其价值获得主流认可。这种趋势最终会推动加密领域与传统金融的深度融合。
Q：针对加密行业新进入者，您认为市场环境下哪些创业原则尤为重要？
杨民道：与2013年之前不同，现在加密行业的门槛显著提高。无论是GameFi、DeFi还是NFT领域，都需要具备专业技能才能立足。当然，专业技能稍弱的人仍可作为社区贡献者参与，但市场机会确实在逐渐减少。
对于创业者而言，关键是要避免两个误区：一是不要为了融资而向VC讲述连自己都不相信的故事；二是要明确长期价值导向，认识到时间成本是最高的试错代价。选错方向会导致巨大浪费，得不偿失。
市场中，多数赛道已有前人探索。创业者更应深入研究失败案例，思考为什么某些项目未能成功而另一些却脱颖而出。这种复盘能力比盲目创新更重要。
Q：从基础设施演进视角，哪些Web3赛道将在未来2-3年呈现突破性发展机遇？
杨民道：我认为未来2-3年有三个关键赛道值得关注。首先是新公链领域，随着消费级应用如游戏和NFT的爆发，市场需要更高性能的侧链或公链来支撑规模化需求，因此能突破现有性能瓶颈的基础设施将具备重要机会。
其次是去中心化存储赛道。无论是NFT还是视频等内容，都需要可靠的存储解决方案，这为去中心化存储类项目创造了天然的发展空间。
最后是金融基础设施DeFi的迭代方向。未来的突破点可能在于DeFi与NFT的深度融合，以及不同协议之间的可组合性创新，而非局限于传统的交易和借贷模式。这三个方向共同构成了基础设施层最具潜力的发展机遇。
Q：如何预判中国Web3爆发的触发条件及其与全球Web3生态的本质差异？
杨民道：中国Web3的发展很难用市场逻辑来预判，因为本质上这是一个政治命题。即便未来中国出现所谓的Web3生态，其内核也与我们讨论的开放Web3有本质区别。
如果聚焦全球Web3市场，下一轮牛市必然会在消费端爆发。游戏、NFT等面向大众的应用将迎来快速增长，底层基础设施和存储赛道也会同步升级，整个市场规模可能从的2万亿美元跃升至10万亿美元量级。不过这个过程中，监管仍是最大变量——DeFi项目方与监管机构的博弈正处于僵持阶段，政策走向不仅影响DeFi，更会左右Web3的发展节奏。
虽然具体时间点难以预测，但方向已经清晰：市场正在突破原生币圈用户圈层，向更广阔的消费群体渗透。NFT的爆发就是典型案例——其用户画像与上一轮DeFi用户完全不同，展现出极强的破圈能力。可以预见，下一轮牛市中消费级应用和协议将重现DeFi级别的增长曲线。