链上金融正经历深刻变革，传统金融机构与加密原生企业从不同路径切入，策略逐渐趋同。摩根大通以技术叠加现有体系，Circle则推动技术驱动的制度转型，双方共同重构生态，为投资者揭示行业动态与未来趋势。
一、双轨并行：传统与加密的路径分野
（一）摩根大通：技术叠加现有金融体系
摩根大通选择“区块链+”的渐进式革新策略。其区块链部门Onyx早期聚焦私有链场景，服务超280家机构客户，年交易量6000亿美元，旗下JPM Coin日均结算量已突破120亿美元。早期核心目标明确：不颠覆现有监管框架，利用分布式账本技术提升结算效率。
值得关注的是，摩根大通在公有链Base上试运行存款代币JPMD。这一代币兼具数字资产流动性与传统存款法定属性：客户存入美元时，银行同步在链上发行等额JPMD，持有者可1:1兑换美元，还可能享有存款保险和利息收益。这种设计跳出传统稳定币利润集中于发行方的框架，通过赋予用户实质性金融权利形成差异化优势。例如BlackRock的BUIDL基金等链上资产若采用JPMD作为赎回工具，可实现24小时全天候结算，资金周转效率显著提升。
JPMD的推出，实则是传统金融对稳定币生态的策略性回应。面对Tether、Circle等通过客户资金管理创造的新收入模式（如Circle管理国债获取收益），摩根大通试图通过链上资产发行切入新资金流体系。尽管JPMD仅面向机构客户，且受合规框架限制难以完全去中心化，但其作为传统金融与链上生态连接的尝试，已成为传统机构务实拥抱区块链的典型案例。
（二）Circle：技术驱动的制度身份突破
Circle以USDC稳定币为根基，构建了完全基于区块链的金融网络。USDC凭借1:1美元锚定、低费率和即时结算特性，成为企业支付与跨境汇款的重要选择，流通量曾达540亿美元，支持16条主流公链，日均交易超300万笔。但早期业务结构存在明显依赖：储备金托管于BNY Mellon，资产运作由BlackRock管理，核心功能外部委托使其盈利模式高度依赖利率环境，对基础设施控制力不足。
为突破这一局限，Circle启动关键战略调整：向美国货币监理署（OCC）申请国家级信托银行牌照。这一举措超越单纯合规需求，旨在从稳定币发行方转型为机构化金融主体。若牌照落地，Circle将直接管理储备金托管与运作，既强化基础设施内控能力，也为拓展数字资产托管等新业务奠定基础。尽管转型需接受更严格监管，可能牺牲部分灵活性，但其作为加密原生企业主动融入传统金融制度框架的尝试，已成为衡量链上金融合法化进程的重要标志。
二、双向趋同：竞争边界的消融与策略融合
传统金融机构与加密原生企业的竞争正从早期模式对立转向策略融合，形成“双向趋同”态势。摩根大通从私有链走向公有链发行资产，实质是吸纳加密生态的开放性特征；Circle申请信托牌照，则是在制度层面接纳传统金融规则体系。这种趋同打破原有边界——前者试图在合规前提下获取链上流动性，后者通过制度身份转换增强稳定性。
这种竞争格局与2010年代金融科技革命差异显著：其一，焦点从用户体验转向基础设施重构，如JPMD直接触及资产发行层，Circle牌照申请涉及金融主体资格；其二，技术深度从应用层下沉至协议层，传统机构参与公链标准制定，加密企业探索底层协议与监管框架兼容；其三，参与者关系从互补转向直接竞争，双方在机构服务、资产托管等领域正面交锋。
趋同过程中风险暗藏。传统机构若盲目追求灵活性可能冲击现有风控体系，如德意志银行“数字优先”战略曾因系统冲突导致巨额损失；加密企业过度拥抱制度可能丧失技术敏捷性，如何在去中心化特性与合规要求间找平衡，成为双方共同挑战。
三、生态影响：从单一竞争到规则共建
两者博弈正重塑链上金融底层逻辑。摩根大通的实践证明，传统金融可通过代币化改造，在不颠覆现有体系的前提下提升效率，为合规资产上链提供参考范式；Circle的转型则表明，加密原生企业需在技术创新与制度适配间建立动态平衡，才能实现可持续发展。这种双重探索为行业带来多元化路径：既有“自上而下”的制度兼容模式，也有“自下而上”的技术渗透路径。
对行业而言，竞争加速链上金融主流化。截至近年，全球链上金融资产规模突破4.8万亿美元，年增长率超65%，摩根大通与Circle的布局分别从供给端（传统资产上链）和需求端（加密支付普及）推动增长。同时，策略交叉催生新合作场景，例如JPMD与USDC可能在跨链结算、资产托管等领域形成互补，共同构建更复杂的金融生态系统。
四、未来展望：根基优势与平衡能力的较量
链上金融最终格局，取决于参与者对核心优势的把握与平衡能力。摩根大通的“不公平优势”在于庞大传统客户基础与监管信任度，挑战是避免技术应用中的制度惯性束缚；Circle的优势是区块链原生技术架构与用户生态，需在制度融入中保持创新活力。
未来，两类机构或形成差异化共存：传统金融主导合规资产链上流通，加密原生企业深耕去中心化金融创新，中间地带竞争将更激烈。无论是JPMD的持续迭代，还是Circle信托牌照落地后的业务拓展，都将围绕“技术效率”与“制度安全”双重维度展开。这场博弈核心并非谁取代谁，而是如何在技术创新与制度演进的动态平衡中，共同定义链上金融新秩序。
链上金融革命尚未终结，摩根大通与Circle的故事只是开端。当传统金融的“制度齿轮”与加密原生的“技术引擎”协同运转，更具包容性与效率的金融生态或在孕育中。对行业观察者而言，持续关注两者策略调整与生态互动，将是理解链上金融未来走向的关键。