Hyperliquid作为聚焦交易场景的新兴L1公链，凭借高性能技术架构实现交易规模爆发式增长，其原生代币HYPE的估值与行业平均水平存在显著差异。本文从技术架构、市场表现、估值逻辑及生态布局四维度，剖析其在公链竞争中的差异化路径与潜在风险。

一、技术双引擎：HyperCore与HyperEVM的协同设计

Hyperliquid以去中心化交易生态为核心定位，技术架构上构建了HyperCore底层共识与HyperEVM智能合约双引擎。HyperCore采用优化版拜占庭容错机制，主打交易快速确认与高吞吐量，为现货及永续合约交易提供底层支撑；HyperEVM则兼容以太坊虚拟机，支持开发者无缝迁移现有应用，同时通过代码优化降低Gas成本。这种设计既满足去中心化交易对安全性的刚需，又通过性能提升吸引高频交易用户，形成“安全-效率”双优的技术壁垒。

二、交易数据爆发：从边缘玩家到市场黑马

交易规模的跨越式增长是Hyperliquid估值逻辑的核心支撑，其现货与永续合约业务均呈现显著突破。  

（一）现货交易的单日逆袭

2024年X月，平台曾出现一笔标志性大额交易：某未知实体存入2.21万枚BTC并兑换为55.5万枚ETH，涉及金额超24亿美元。该笔交易直接推动Hyperliquid当日BTC现货交易量跃居全球第二，市场份额从30天均值1%飙升至12%，仅次于币安（38%）。长期数据显示，其月度现货交易量已达Kraken的38%、Coinbase的16%、OKX的15%，增长速度远超行业平均水平。

（二）永续合约的规模扩张

衍生品领域表现更为突出。过去一年，Hyperliquid永续合约交易量与三大中心化交易所（CEX）的比率增长超6倍，月度规模达到币安期货的14%（一年前仅2.2%）。手续费结构优化与流动性提升，使其逐步分流传统CEX的衍生品用户。

（三）收入能力的行业对标

交易增长直接转化为协议收入。Hyperliquid连续两周周收入突破2800万美元，过去30天收入达9800万美元，年化收入预计12-14亿美元。这一数据使其在公链收入榜中占据一席之地，也为估值提供了现金流支撑。

三、估值错位：12倍P/S背后的认知差

HYPE代币12倍的市销率（P/S），较同类L1公链低90%，即使按完全稀释估值/销售额（FDV/sales）计算，仍是估值最低的L1代币之一。这种差异源于估值逻辑的错位：传统L1依赖生态繁荣度预期，而Hyperliquid收入直接来自交易手续费，更接近交易所估值模型。

不过风险不容忽视：若机构交易需求退潮、“L1溢价”逻辑转向，或CEX合规化挤压去中心化平台空间，可能引发估值回调。

四、生态突围：从交易工具到多元生态

长期竞争力需突破单一交易场景依赖，Hyperliquid正从三方面推进生态建设：

- 应用迁移：依托HyperEVM兼容性，吸引DeFi协议迁移，拓展借贷、质押等场景；
- 跨链互通：推进跨链桥接协议研发，目标打通以太坊、Solana等主流公链资产流动性；
- 技术迭代：底层协议升级聚焦TPS提升与成本优化，同时探索零知识证明集成以增强交易隐私性。

L1赛道竞争白热化，Hyperliquid能否以“交易+公链”双轮驱动实现持续突围，仍需观察生态活跃度与技术迭代效率。